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导电泡棉
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隆扬电子曾与关联方不分家独立性存疑 行业降温下游增长乏力或承

发布时间: 2022-09-18 09:59:13 来源:九州酷游官网 作者:九州酷游平台
  •   综合国家统计局、国家信息中心、海关总署、行业协会等权威部门发布的统计信息和统计数据,糅合各类年鉴

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  2022年7月29日,逾40家排队上市的企业掀起一股“中止潮”,上市进程纷纷按下暂停键,其中包括隆扬电子(昆山)股份有限公司(以下简称“隆扬电子”)。而上市中止背后,原因均涉及资产评估机构中水致远资产评估有限公司被立案调查。

  而观隆扬电子背后,2021年,其所在的电磁屏蔽材料行业市场规模下滑,且2019-2021年,隆扬电子电磁屏蔽材料的全球市占率均不足1%。同时,隆扬电子主要的下游应用领域消费电子行业增速放缓。对此,隆扬电子的成长能力或承压。

  2020-2021年,隆扬电子的研发投入占比持续低于可比企业均值,历史上多项发明专利申请曾因不具创造性遭驳回,令人唏嘘。另外,报告期内,隆扬电子与关联方共用联系方式,或经营混淆。

  一发不可牵,牵之动全身。企业的盈利能力及发展前景,与整个行业的景气度息息相关。而企业的实际盈利水平,是投资人决定其投资去向的重要依据之一。

  值得一提的是,隆扬电子在电磁屏蔽市场的占有率市不足1%,且该行业2021年全球市场规模下滑。

  1.1 电磁屏蔽材料创收超75%,而2021年全球电磁屏蔽材料市场规模下滑

  据隆扬电子于2022年5月6日签署的招股说明书注册稿(以下简称“招股书”),隆扬电子是一家电磁屏蔽材料专业制造商,主要从事电磁屏蔽材料的研发、生产和销售,致力于为客户提供高质量的电磁屏蔽材料及完善的电磁干扰解决方案。

  2019-2021年,隆扬电子的主营业务收入分别为2.68亿元、4.25亿元、4.28亿元,占当期营业收入的比例分别为99.68%、99.98%、99.98%。同期,隆扬电子电磁屏蔽材料的销售收入分别为2.18亿元、3.29亿元、3.42亿元,占当期主营业务的比例分别为81.64%、77.31%、79.84%。

  据招股书,2019-2021年,隆扬电子的内销收入分别为1.31亿元、2.11亿元、2.42亿元,占当期主营业务收入的比例分别为48.8%、49.73%、56.55%;外销收入分别为1.37亿元、2.14亿元、1.86亿元,占当期主营业务收入的比例分别为51.2%、50.27%、43.45%。

  显然,2019-2021年,隆扬电子外销收入占比均超40%,内销收入占比均超45%。

  据招股书,2019-2021年,全球电磁屏蔽材料的市场规模分别为510.36亿元、538.17亿元、529亿元。

  据隆扬电子于2022年2月23日签署的招股说明书申报稿(以下简称“2022年2月版招股书”),2018年,全球电磁屏蔽材料的市场规模为462.83亿元。

  显然,2019-2021年,全球电磁屏蔽材料的市场规模增速持续下滑,且2021年陷入负增长。

  值得一提的是,2019-2021年,隆扬电子电磁屏蔽材料的全球市占率均不足1%。

  据招股书,2019-2021年,隆扬电子电磁屏蔽材料的销售收入占全球电磁屏蔽材料市场规模的比例分别为0.43%、0.61%、0.64%。

  另外,隆扬电子的主要下游市场为消费电子行业。而2020年,全球消费电子行业市场规模增速放缓。

  1.2 主要下游领域系消费电子行业,2020年全球消费电子市场规模增速不足1.5%

  据深圳市绿联科技股份有限公司签署于2022年5月27日的招股说明书申报稿援引自Statista的数据,2013-2020年,全球消费电子行业市场规模分别为9,192亿美元、9,165亿美元、8,793亿美元、9,050亿美元、9,204亿美元、9,617亿美元、10,010亿美元、10,130亿美元。同期,国内的消费电子行业市场规模分别为2,386亿美元、2,373亿美元、2,168亿美元、2,397亿美元、2,419亿美元、2,489亿美元、2,668亿美元、2,603亿美元。

  据招股书,2019-2021年,隆扬电子的营业收入分别为2.68亿元、4.25亿元、4.28亿元。同期,隆扬电子的净利润分别为1.06亿元、1.67亿元、1.98亿元。

  据2022年2月版招股书,2018年,隆扬电子的营业收入为2.14亿元,净利润为0.83亿元。

  根据《金证研》北方资本中心研究,2019-2021年,隆扬电子的营业收入增速分别为25.4%、58.44%、0.71%。同期,隆扬电子的净利润增速分别为26.99%、57.44%、18.63%。2021年,隆扬电子净利润增速,较2020年下滑了38.81个百分点。

  1.4 终端客户苹果公司贡献超六成收入,2021年对销售给苹果公司的产品降价

  据招股书,2019-2021年,隆扬电子对终端客户AppleInc.(以下简称“苹果公司”)品牌的销售金额分别1.78亿元、3.08亿元、3.01亿元,占当期主营业务收入的比例分别为66.37%、72.53%、70.32%。

  据2022年2月版招股书,2018年,隆扬电子对苹果公司品牌的销售金额为1.43亿元,占当期主营业务收入的比例为67.02%。

  据2022年2月版招股书及招股书,2018-2021年,隆扬电子导电泡棉的销售收入分别为1.1亿元、1.38亿元、2.29亿元、2.35亿元,占其当期主营业务收入的比例分别为51.29%、51.45%、53.78%、54.95%。

  可见,2018-2021年,导电泡棉对隆扬电子的主营业务收入贡献均超五成。

  值得一提的是,2021年,隆扬电子对终端销售给苹果公司的产品进行降价,致使其营收贡献均超五成的导电泡棉外销毛利率下滑。

  据招股书,2019-2021年,隆扬电子导电泡棉的销售的单价分别为0.21元/件、0.25元/件、0.21元/件,毛利率分别为70.08%、78.94%、74.58%。其中,隆扬电子导电泡棉的内销单价分别为0.21元/件、0.27元/件、0.28元/件,毛利率分别为67.97%、79.81%、78.33%。同期,隆扬电子导电泡棉的外销单价分别为0.21元/件、0.25元/件、0.16元/件,毛利率分别为71.83%、78.28%、70.57%。

  可见,2019-2021年,隆扬电子导电泡棉的内销单价呈上涨趋势。而2021年,隆扬电子导电泡棉的外销单价较2020年有所下滑。同时,2021年,隆扬电子导电泡棉的外销毛利率下滑了7.71个百分点,且低于该导电泡棉同年的内销毛利率7.76个百分点。

  对此,隆扬电子在招股书中称,2021年,隆扬电子导电泡棉的外销毛利率下降且低于内销毛利率,主要系当期隆扬电子对终端销售给苹果公司的产品降价力度相对较大,且导电泡棉类产品的主要外销客户毛利率有所下降。

  据招股书,2019-2021年,隆扬电子销售金额前五大的产品类别包括导电泡棉、导电布及胶带、绝缘材料,共涉及8个品号。

  其中,同期,隆扬电子品号为21***A****06的导电泡棉单价分别为0.98元/件、0.97元/件、0.91元/件。

  根据《金证研》北方资本中心研究,2021年,隆扬电子销售金额前五大的导电泡棉共有8个品号,其中7个品号的销售单价均存在不同程度上的下滑。。

  然而,在多项产品单价下滑的情况下,2019-2021年,隆扬电子的综合毛利率仍高于其可比同行均值。

  据招股书,隆达电子的同行业可比企业分别为东莞市达瑞电子股份有限公司(以下简称“达瑞电子”)、深圳市飞荣达科技股份有限公司(以下简称“飞荣达”)、苏州恒铭达电子科技股份有限公司(以下简称“恒铭达”)、苏州世华新材料科技股份有限公司(以下简称“世华科技”)。

  2019-2021年,隆达电子上述同行业可比企业的综合毛利率均值分别为46.74%、42.2%、35.69%。同期,隆扬电子的综合毛利率分别为57.42%、65.74%、63.26%。

  可见,报告期内,隆达电子的综合毛利率均高于同行均值,其中2021年高于同行均值超27个百分点。

  对此,隆扬电子在招股书中表示,隆扬电子与其同行可比企业的毛利率存在差异的原因,在于产品结构及终端应用领域的差异、客户结构差异、专注领域及规模的差异、产业链分工的差异。

  1.7 毛利率高于同行均值遭三连问,2021年扣非后加权平均净资产收益率下滑

  据《关于隆扬电子(昆山)股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件审核问询函的回复》,隆扬电子被深交所要求说明其综合毛利率变动趋势与同行业可比企业综合毛利率变动趋势差异产生的原因,客户结构差异导致与同行业可比企业的毛利率存在差异的原因,以及产业链分工的差异导致其综合毛利率较高的背景。并且,隆扬电子被要求说明,其部分产品内外销毛利率高于内销毛利率及变化趋势不一致的原因。

  据《关于隆扬电子(昆山)股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件第二轮审核问询函的回复》(以下简称“二轮问询回复”),隆扬电子因综合毛利率高于同行可比企业平均水平,而被深交所要求结合与其产品单价相似、主要终端客户为苹果公司的其他上市企业毛利率比较情况,进一步说明“苹果公司给予产业链供应商相对较高的盈利空间”的依据,以及隆扬电子毛利率高于同行业平均水平的合理性。

  据二轮问询回复,隆扬电子列举了三家与其产品单价相似且主要终端客户为苹果的其他上市企业毛利率情况。截至二轮问询回复签署日2022年3月29日,隆扬电子所列举的三家企业均未披露其2021年的毛利率,2019-2020年,该三家企业毛利率均低于51%,而2019-2021年,隆扬电子的毛利率分别为57.42%、65.74%、63.26%。

  另外,隆扬电子列举了5家其他苹果公司产业链企业关于“苹果公司给予产业链供应商相对较高的盈利空间”的依据,主要为苹果公司确认收入的订单毛利率主要在45%-50%左右,苹果公司产业链的产品毛利率一般超过30%,各苹果公司产业链设备公司的毛利率,均高于其非苹果产业链的可比企业平均值的5个百分点以上等。

  据二轮问询回复,与隆扬电子产品单价相似、主要终端客户为苹果公司的其他上市公司的对应产品毛利率整体处于较高水平。并且,“苹果公司给予产业链供应商相对较高的盈利空间”在消费电子相关领域具有一定的共识。同时,除了产品销售单价因素的影响,受不同企业产品结构、行业竞争态势、技术储备、成本管控水平等因素,苹果产业链企业的毛利率会存在差异。隆扬电子毛利率高于同行业平均水平具有合理性。

  据《关于隆扬电子(昆山)股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件第三轮审核问询函的回复》(以下简称“三轮问询回复”),隆扬电子的毛利率水平整体上行,且高于其同行可比企业平均水平。隆扬电子被深交所要求说明其毛利率上行的原因,及保持较高毛利率的可持续性。

  据三轮问询回复,2020年,隆扬电子毛利率较2019年上升的原因系,第一,其产品终端应用于苹果公司的销售额及占比均提升。第二,其产品性能及附加值提升。第三,隆扬电子2020年的单位成本有所下降。

  并且,据三轮问询回复,隆扬电子表示未来继续保持2020年度高毛利率水平存在难度,其毛利率水平存在一定的下降风险。

  另外需要关注的是,隆扬电子扣非后的加权平均净资产收益率,较2020年下滑。

  据招股书,2019-2021年,隆扬电子扣非后的加权平均净资产收益率分别为28.09%、42.38%、32.2%。

  简言之,2019-2021年,隆扬电子电磁屏蔽材料贡献超75%的主营业务收入,而全球电磁屏蔽材料2021年的市场规模下滑。并且,2021年,隆扬电子下游应用领域电子消费行业的全球市场规模增速不足1.5%,且国内电子消费行业市场规模陷入负增长。

  在行业增速放缓的背景下,2021年,隆扬电子的营业收入增速及净利润增速也难掩下滑的窘境。且同期,隆扬电子对其营收贡献超6成的终端客户,进行了降价销售致使其主要产品的外销毛利率,较2020年下滑了7.71个百分点。另外,2021年,在综合毛利率高于同行均值超27个百分点的情况下,隆扬电子扣非后的加权平均净资产收益率却下滑。未来,隆扬电子能否保持其可持续盈利能力?

  优秀的人才可以为企业的内部管理水平“托底”,创新能力则是企业发展的动力。此方面,隆扬电子研发投入占比低于同行可比企业均值。

  2.1 2021年研发投入占营业收入比例较2019年下滑,且低于同行均值

  据达瑞电子2021年年报,2019-2021年,达瑞电子的研发投入占营业收入的比例分别为5.15%、6.01%、7.43%。

  据飞荣达2021年年报,2019-2021年,飞荣达的研发投入占营业收入的比例分别为4.9%、6.83%、6.59%。

  据恒铭达2020年及2021年年报,2019-2021年,恒铭达的研发投入占营业收入的比例分别为5.15%、5.86%、4.88%。

  据世华科技2021年年报,2019-2021年,世华科技的研发投入占营业收入的比例分别为6.73%、5.84%、7.17%。

  根据《金证研》北方资本中心研究,2019-2021年,隆扬电子上述同行的研发投入占营业收入比例的均值分别为5.48%、6.14%、6.52%。

  可见,2020-2021年,隆扬电子的研发投入占比均低于其同行可比企业均值。且2019-2021年,隆扬电子同行可比企业的研发投入占比呈上升趋势,而隆扬电子的研发投入占比总体呈下滑趋势。

  据招股书,截至招股书签署日2022年5月6日,隆扬电子共3名核心技术人员,分别为陈先峰、马尔松、陈兵。其中,陈先峰及陈兵均系中专学历,马尔松系大专学历。

  值得一提的是,隆扬电子在招股书中表示,其所在的电磁屏蔽材料行业属于技术密集型行业,需要持续的研发投入和深厚的技术积累来满足下游产业快速迭代和产品不断升级的要求。并且,其下业的电子产品,尤其是主流消费电子产品更新速度快,内部元器件不断增多并趋于一定的定制化需求,因此电磁屏蔽材料生产企业需要不断改进生产工艺,加强新产品研发力度,提升对下游市场的快速反应能力。

  为了应对快速更迭的电子产品市场,隆扬电子行业内综合实力较强的企业普遍具有较强的研发能力,主要体现在能够自主研发基于不同性能要求的材料配方,以及通过改进工艺技术降低生产成本和料耗、提升生产效率。

  换言之,隆扬电子所在的电磁屏蔽材料行业属于技术密集型行业,该行业及其下业均需要良好的研发创新能力。对此,隆扬电子研发投入占比下滑,,其三名核心技术人员均系大专或中专学历,能否为其带来研发创新的竞争力?

  2.3 截至2022年7月12日,核心技术人员参与的15项发明专利申请被驳回

  据招股书,截至2021年12月21日,隆扬电子及其子公司共拥有96项专利,其中发明专利16项,实用新型专利80项。

  据国家知识产权局数据,截至查询日2022年7月12日,隆扬电子共申请了53项发明专利,其中授权发明专利12项。

  其中,2018年12月21日,隆扬电子申请一项名为“导电泡棉组合机构的成型方法”的发明专利,专利申请号为52,发明人为张东琴、陈先锋、衡先梅。截至查询日2022年7月12日,该发明专利的案件状态为驳回失效。2021年3月1日,隆扬电子该发明专利申请的审查意见为独立权利要求1以及从属权力要求2-3项均不具备创造性。

  2018年12月21日,隆扬电子申请一项名为“导电泡棉机构的制作方法”的发明专利,专利申请号为17,发明人为张东琴、陈先锋、衡先梅。截至查询日2022年7月12日,该发明专利的案件状态为驳回失效。2021年1月28日,隆扬电子该发明专利申请的审查意见为独立权利要求1-4项不具备创造性。

  此外,2018年12月21日,隆扬电子申请一项名为“导电泡沫条用的冲压切割治具”的发明专利,专利申请号为52,发明人为张东琴、陈先锋、衡先梅。截至查询日2022年7月12日,该发明专利的案件状态为驳回失效。

  2020年2月21日,隆扬电子申请的审查意见为独立权利要求1-7项以及从属权力要求均不具备创造性。并且,国家知识产权局认为,即使申请人对该发明专利的权利要求进行重新组合或根据说明书记载内容作进一步限定,该发明专利业不具备被授予专利权的前景。

  另外,2018年12月21日,隆扬电子申请一项名为“导电泡棉组合机构的成型治具”的发明专利,专利申请号为1X,发明人为张东琴、陈先锋、衡先梅。截至查询日2022年7月12日,该发明专利的案件状态为驳回失效。

  2020年9月25日,隆扬电子该发明专利申请的审查意见为独立权利要求1-7项以及从属权力要求均不具备创造性。并且,国家知识产权局认为,即使申请人对该发明专利的权利要求进行重新组合或根据说明书记载内容作进一步限定,该发明专利业不具备被授予专利权的前景。

  此外,截至查询日2022年7月12日,隆扬电子名为“单面导电泡棉”、“一种泡棉的模切去废料治具”、“一种导电布套筒的生产工艺”等11项发明专利均处于驳回失效状态,其发明人涉及张东琴、陈先峰、衡先梅。

  即是说,历史上,隆扬电子申请的专利中,多项因不具创造性遭驳回,且发明人均涉及隆扬电子的核心技术人员。

  简言之,隆扬电子表示其所在行业系技术密集型行业,,而2021年,隆扬电子研发投入占比较2019年下滑,且低于同行可比企业均值。而且,隆扬电子三名核心技术人员学历或“偏低”,截至查询日2022年7月12日,隆扬电子核心技术人员参与研发的15项发明专利申请均处于驳回失效状态,令人唏嘘。

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